编者按：据新疆日报4月14日报道，按照新疆电网“十三五”规划，到2020年，在疆电外送方面，新疆将规划建成投运准东—成都、准东—华东两回±1100千伏和哈密北—重庆±800千伏特高压直流输电工程、伊犁—巴基斯坦±660千伏直流输电工程、若羌—青海花土沟750千伏输变电工程。十三五新疆电网投资将超2000亿 构建“电力丝绸之路”从国网新疆电力公司获悉，“十三五”期间，国家电网公司将计划投资2019亿元用于新疆电网建设。到2020年疆电外送能力将提高到5000万千瓦，年外送电量超过3000亿千瓦时，相当于年转化原煤1亿吨，直接拉动疆内投资5000亿元。据新疆日报4月14日报道，按照新疆电网“十三五”规划，到2020年，在疆电外送方面，新疆将规划建成投运准东—成都、准东—华东两回±1100千伏和哈密北—重庆±800千伏特高压直流输电工程、伊犁—巴基斯坦±660千伏直流输电工程、若羌—青海花土沟750千伏输变电工程。疆内750千伏电网将建成投运乌昌都市圈环网、天山东环网、天山西环网、喀什克州核心区环网和环塔里木环网五大750千伏环网。这些工程建成后，与之前建成的新疆与西北主网联网第一、第二通道形成“五直流、三交流”外送电通道，成为连接西部边疆与中原地区的“电力丝绸之路”，将新疆丰富的煤炭和风、光等清洁资源就地转化为电力输送到内地和国外，实现“以电代煤、以电代油，电从远方来、来的是清洁电”，在提高新疆自我发展能力的同时，形成“煤从空中走、电送全中国”的新格局。随着“五直流、三交流”外送电通道的全部建成，到2020年疆电外送能力将进一步提高。投资机会方面，机构建议关注国家电网集团下属的平高电气、许继电气和国电南瑞。另外，一次设备产品系列齐全、特高压交直流变压器均领先的中国西电，以及直接受益特高压变压器增量订单且间接受益未来煤炭、光伏、风电等资源价值提升的特变电工也值得重点关注。特变电工:借力一带一路战略加速拓展海外市场 变压器王者归来类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩事件:中央经济工作会议明确提出，“一带一路”战略是优化经济发展空间格局的三大战略之一。李克强年末访问欧亚多国是为新丝绸之路开道，中国“一带一路”外交正全面推进。根据国家电网公司总体规划，2015 年力争开工“五交八直”特高压工程。2014年11月10日，APEC会议上，国家电网公司总经理明确正在落实一带一路经济带输电走廊建设，与中亚五国实现输电联网。 主要观点:受益一带一路战略，一带一路经济带输电走廊已启动，海外业务呈加速增长态势。新疆是连接中亚的桥头堡，在一带一路建设中，公司作为新疆本地的一次设备、工程总包龙头，将大幅受益。国家电网公司“一带一路”经济带输电走廊第一步就是实现与中亚5国的电网相联，共享哈萨克斯坦大型能源基地和中亚丰富的风能和太阳能资源，远期或将实现和蒙古、俄罗斯等国联网。目前，国家电网公司已经选择新疆作为落实“一带一路”战略的重要节点，率先构建丝绸之路经济带输电走廊，建设从新疆到中亚五国的输电通道。同时，加大与周边邻国的电力项目合作，在此背景下，中国与巴基斯坦经济走廊能源互联互通项目已经开始启动。近年来，公司高度重视国际业务发展，国际业务发展迅速，2013全年、2014年上半年国外收入增速均达30%以上。考虑今年新签订的塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦等国家的大订单，预计今明两年保持40%的复合增长率。2014年6月28日，在印度古吉拉特邦巴罗达市，特变电工投资建设的输变电高端装备产业园--特变电工能源(印度)有限公司交流1200千伏、直流正负1000千伏特高压变压器研制基地正式落成，这将从设备层面对印度等国际特高压项目提供支持，标志着公司作为国际装备龙头，国际化步伐进一步加快，国际收入将有望继续高速增长。考虑到公司的技术实力与业绩水平，相对国网系公司及二次设备厂家，公司在走出去战略中有较大的优势，持续看好。特高压变压器行业第一，受益国内特高压建设，业绩有望大幅增长。今年以来，特高压首次获得国务院总理、国家主席、能源局、地方政府、电网公司共同推动。根据国家电网公司总体规划，2015年力争开工“五交八直”特高压工程，分别为雅安-武汉、蒙西-长沙、张北-南昌、陇彬-豫北、榆衡-潍坊五条交流特高压线路，以及酒泉-湖南、呼盟-山东、蒙西-湖北、陕北-江西、准东-四川、上海庙-山东、山西-江苏和锡盟-江苏等八条直流特高压工程。“十三五”能源规划提出，2020年我国将基本形成“五基两带”能源开发布局，重点建设山西、鄂尔多斯盆地、蒙东、西南、新疆五个重点能源基地和东部核电带、近海油气开发带，其中，五大能源基地的电力，均需要特高压进行运输。公司在最近完成的4个特高压工程中，变压器中标量居行业第一，超30亿元。按照过去的中标金额的平均值，预计“五交八直”特高压工程将为公司带来150亿元特高压收入，超过去年全年收入的50%，考虑到特高压工程的高利润，仅国内特高压工程带来的利润将达到去年全年利润。而2010-2012年，由于国内变压器产能过剩，公司变压器收入略有下降，随着特高压建设大面积展开，公司作为国内变压器行业的龙头老大，业绩有望持续稳定增长。新疆将成为我国五大能源基地之一，电力建设迎来高速发展，公司大幅受益。从现在到“十三五”末，国家电网公司计划在新疆建设±1110千伏准东-四川、±1110千伏准东-华东和±800千伏哈密北-重庆直流特高压三条输电工程，新增疆电外送能力3200万千瓦；同步计划建设750千伏变电站19座，新增变电容量6870万千伏安，架设750千伏输电线路8521千米，与西北电网实现750千伏三通道六回路联网，疆内750千伏最北延伸至阿勒泰地区，最南延伸至和田地区，形成覆盖全疆各地州的750千伏电网。这些工程建成后，将成为连接西部边疆与中原地区的“电力丝绸之路”，将新疆丰富的煤炭和风、光等清洁资源就地转化为电力输送到内地，公司作为电网建设的核心供应商，地处新疆，将大幅受益。预计规划的以上工程将给公司带来百亿元以上的收入，十数亿元的利润。在高端装备、工程总承包之外，公司新能源业务复苏，借助区域优势大力发展资源产业。新疆煤炭、太阳能、风力资源丰富，公司充分挖掘地域优势及自身资源优势，打造资源平台。今年以来，公司公告的风电、光伏项目(含框架)容量均超过2GW，新能源成为公司增长动力之一。公司1.25兆瓦逆变器获得新疆维吾尔自治区科学技术成果鉴定证书，填补我国兆瓦级以上光伏并网逆变器技术空白，预计全年产量在1GW以上。公司1.2万吨/年多晶硅项目已投产，2*35万自备热电厂建设完成并一次投运成功，由于新疆电价低，且公司具有规模效应，单位投资低，单位耗电少，自备热厂还降低了约四分之一电费。公司半年报公告，负责硅及相关高纯材料生产的新特能源公司归属上市公司的净利润为1.7亿元，预计全年归属上市公司的利润接近4亿元。随着行业复苏，公司新能源和资源业务盈利情况将更为良好。盈利预测与评级。预计公司2014-2016年EPS 分别为0.59元、0.77元、0.97元，对应估值分别为21倍、16倍、13倍。公司受益一带一路海外工程业务高速发展，特高压和新疆区内电网投资带动变压器等装备业务复苏增长、新能源及资源业务加速布局和投产，公司多条业务正处于全面复苏阶段，业绩和估值将有所提升，给予“买入”评级。风险提示。海外业务进展低于预期；特高压电网建设低于预期；电网反腐深化。金风科技:风机王者 不断加码运营金风科技 002202研究机构：中银国际证券 分析师：张戬 撰写日期：2015-04-02金风科技公告2014年年报，业绩符合预期，同时2015年1季度预告业绩增长350%-400%，增幅显著超预期，持续推荐；2014年公司营业收入为人民币1，770，421.80万元，同比上升43.84%；实现营业利润为人民币205，231.86万元，同比上升331.52%；实现净利润为人民币185，351.32万元，同比上升327.44%；实现归属母公司净利润为人民币182，968.23万元，同比上升327.85%。我们将目标价格上调至25.00元，维持买入评级。支撑评级的要点2014年风电新增装机创新高，而在限电改善预期以及补贴电价下调的强装压力下，以及配额压力下，2015年有望再创新高，公司作为风机的龙头企业，受益行业增长。风机龙头地位稳固，毛利率提升明显。风机和配件收入157.85亿元，同比增长39.69%，不断开发新机型，创新发展。同时风机标准提高，调整风机的竞争环境，利好风机龙头厂商。在手订单量近12GW创新高，保证风机业务持续发展，龙头地位进一步巩固。1.5MW风机主力机型订单合计达8GW，2.5MW风机以及3MW风机订单增幅明显，而新产品2.0MW风机受市场认可，在手订单合计达1.34GW。风场运营发展迅速，2014年已完工风场2GW，权益装机1.5GW，预计2015年新增装机可能达1GW，且公司运营经验丰富，风机管理以及平台信息化，运营收益领先，支持公司业务持续发展。成功践行国家“一带一路”发展战略，积极拓展全球风电市常海外风机销售以及海外风场运营布局，同时跟随国内总包厂商出口，后续发展空间大。运营管理不断增强，资产质量优。公司2014年期间费用率17.42同比降低1.22个百分点，销售费用率下降幅度最大，同比下降1.47个百分点。加强存货管理，存货周转率得到提高，较上年同期提高了30.39%。资产负债率66.74%，主要是因为风电场运营业务增加，仍处于合理水平。评级面临的主要风险风速情况不达预期；风场装机不达预期。估值持续推荐金风科技，2015-2017年每股收益(未摊薄)分别为1.05和1.35和1.65元，目标价由15.00元提高到25.00元。平高电气:特高压交直流受益行业加速 中压开关将贡献业绩平高电气 600312研究机构：民族证券 分析师：马光耀 撰写日期：2015-01-30平高电气发布业绩快报，公司14年实现营业收入46亿元，同比增长20.6%，实现归属净利润6.93亿元，同比增长73.9%，略低于市场预期。业绩增长的原因一方面是受让平高东芝25%的股权，另一方面是特高压产品占比提升，成本控制、费用控制成效明显。特高压交流15年迎来建设高峰，为公司业绩提供最大弹性。特高压14年交付17间隔GIS组合电器，目前在手订单20间隔，将在15年确认收入。国网今年规划中预计核准并开工“六交八直”，15年国网投资额度的增加预计将主要来自特高压板块。今年蒙西-天津特高压交流的获准也预示着15年特高压的核准进度将大大加快。榆横-潍坊、蒙西-长沙上半年获核准的预期很高，根据平高以往40%左右的占有率，这三条线路平高中标间隔在40个以上，当年实现交付预计在10-15间隔。特高压直流开关领域取得突破。在灵州-绍兴特高压直流的开关设备的招标中，平高电气和平高东芝共中标750kvGIS和500kv隔离开关7亿元，这也是国产类相关设备首次中标。国产化是未来趋势，平高在直流开关领域将持续取得突破，市场份额还有很大的提升空间。从13年开始研发到14年底打破外资的垄断，这也验证了平高强大的研发能力。特高压直流之前每年保持一条的建设进度，步入15年直流的核准和建设进度将加快，直流开关将成为平高另一重要增长点。天津中压开关15年将贡献业绩。经过两年的前期工作，天津开关已于14年底投产，15年预计贡献收入10亿元，按10%的净利率，将为公司带来1亿元的净利润。完全投产后收入规模有望达50亿元，成为平高电气新的利润增长点。盈利预测:我们预计随着15、16年业绩分别为11.25亿和15.39亿元，对应EPS为0.99和1.35元，目前股价对应2015年EPS仅为20倍。考虑到公司在风口上的高速成长性，并在分析历史上其他高成长公司股价与当年业绩的估值关系后，给予15年30倍估值，目标价30元，“买入”评级。风险提示:特高压核准进度不达预期。许继电气:业绩符合预期 期待直流业务爆发许继电气 000400研究机构：齐鲁证券 分析师：曾朵红，沈成 撰写日期：2015-04-07年报净利润同比增长45.74%，基本符合市场预期。2014 年公司实现收入83.59 亿，同比减少4.73%，实现利润总额13.95 亿元，同比增长21.71%，实现归属于上市公司股东的净利润10.62 亿元，同比增长45.74%，每股收益1.06 元。第四季度，实现收入33.44 亿元，同比减少23.81%，实现利润总额5.77亿，同比增长10.50%，实现归属于公司股东的净利润4.70 亿，同比增长32.45%。公司决定每10 股派发现金股利1 元。公司年报业绩整体符合市惩我们的预期，但是收入略有下降低于预期。智能变配电系统同比减少10.2%，珠海许继全年净利润4.22 亿，同比减少22.63%。公司智能变配电系统(包含了配网及变电站自动化业务)收入32.88 亿，同比减少10.2%。变电站自动化收入约为20.71亿，同比减少4.01%。配网业务上，子公司珠海许继收入12.17 亿，同比下降20%，净利润4.22 亿，同比减少22.58%。配电自动化业务因为山东配电自动化项目进入尾声和全国配电自动化项目推进偏慢，压力较大，从而出现下滑。但珠海许继在配网业务上仍处于行业领先地位，净利润率保持在35%的较高水平。我们认为，随着接下来配网建设的逐渐展开，珠海许继的收入仍可以有较大空间，而变电站自动化方面，因为去年整体招标和交付有所下降，公司和行业保持同步，未来也将保持一个相对稳定的水平。直流业务 2014 年订单和收入低于预期，但是2015 年开始有很大期待。许继柔性分公司，与西电、中电普瑞三家主导直流换流阀市场，控制保护方面基本也与南瑞继保两分天下。公司2014 年成功中标灵州-绍兴特高压直流、鲁西背靠背直流工程等重大项目，其中灵州-绍兴特高压中标金额约7.9 亿。特高压直流建设2013 年和2014 年一直偏慢，2015 年国家电网规划了“六交八直”，与2014 年的“六交四直”相比，直流规划有了成倍的增长，同时直流前期准备多，但是建设少，所以2015 年开始预计订单将有很大增长，一般来说一条特高压直流线路换流阀的招标金额大约为16-18 亿，而控制保护为2 亿，且盈利能力强，所以许继的直流业务是未来的重点。智能中压、智能电表、智能电源2014 年增长较快。智能中压收入14.67 亿，同比增长39.6%，毛利率为22.63%，同比提升2%；智能电表营业收入11.51 亿，同比增长44.3%，毛利率为20.27%，同比提升0.55%；智能电源及应用系统收入6.7 亿，同比增长10.8%，毛利率为28.6%，同比下降0.22%。智能中压和智能电表因为基数低和市场份额低，去年持续发力份额有了较大提高，实现了较快的增长，预计今年将持续。电动车推广的初期必将带来很大的充电站建设需求，公交大巴的推广也带来较多的换电站需求，智能电源业务面临良好的发展机遇，后续潜力较大。2014 年毛利率34.38%，同比提升4.63%。毛利率提升主要源自公司严格控制成本，两大主营业务智能变配电、直流输电系统毛利率分别提升7.7%和11.8%，达到44.1%和41.7%。而公司毛利率较低产品，智能中压、智能电表、智能电源和EMS 加工服务的成本也控制较好，毛利率稳中有升。公司创新集中采购方式，拓展集中采购范围，并持续深入贯彻精益管理，预计毛利率将持续改善。销售、管理费用率持续下降，财务费用节省，但是资产减值损失大幅增加。销售费用5.06 亿，同比减少14.67%，销售费用率6.05%，同比减少0.70 个百分点；第四季度销售费用1.88 亿，同比减少35.44%，销售费用率5.61%，同比减少1.01 个百分点。销售费用有所下降，主要是深化营销体系变革，减少销售人员，强化费用管控。管理费用7.86 亿，同比增长6.59%，管理费用率9.40%，同比减少0.19 个百分点；第四季度管理费用3.78 亿，同比减少12.25%，管理费用率11.30%，同比增长1.49 个百分点。管理费用略有下降，主要是公司2014 年强化费用管控，压缩非生产支出。财务费用0.47 亿，同比减少33.35%，主要是公司偿还贷款、缩减贷款规模，优化融资结构。经营性净现金流入同比减少127.72%，存货、预收款同比减少12.95%和51.44%。存货18.56 亿，同比减少12.95%。预收款3.90 亿，同比减少51.44%。主要是国网配网自动化招标规则改变，以及特高压直流建设放缓导致公司销售下降。应收账款62.62 亿，同比增长25.40%。应收票据1.07 亿，同比增长38.87%。销售商品、提供劳务收到的现金62.58 亿，同比减少21.15%；经营活动产生的现金流量净额-2.08 亿，同比减少127.72%，主要因公司大项目回款减少、前期预收款在本期实现收入所致。盈利预测与估值:我们预计2015-2017 年EPS 分别为1.27/1.63/1.97 元，同比增长20/29/21%，考虑到公司的产品布局和持续投入，给予2015 年25 倍PE，目标价32 元，维持买入评级。风险提示:智能电网投资进度低于预期，特高压进度低于预期国电南瑞:业绩略低于预期 能源互联网和国企改革潜力大国电南瑞 600406研究机构：齐鲁证券 分析师：曾朵红，沈成 撰写日期：2015-04-072014年业绩同比下降19.82%，低于市场预期。公司发布2014年年报，全年实现营业收入89.07亿元，同比减少6.98%；实现归属于上市公司股东的净利润12.83亿元，同比减少19.82%，对应EPS为0.53元。其中，公司2014年第四季度单季实现营业收入36.69亿元，同比减少36.7%，环比增长129.5%；实现归属于上市公司股东的净利润6.29亿元，同比减少35.6%，环比增长550.5%，对应EPS为0.26元。董事会审议通过了2014年利润分配预案，每10股派发现金红利1.60元。市场对于公司2014年业绩下滑已有所预期，实际业绩还是略低于市场的预期。电网自动化业务继续保持领先优势，节能环保快速增长，发电及新能源产品线有所优化。2014年，电网自动化产品收入为61.06亿，同比增长3.19%，在电网二次投资趋平的前提下，公司收入依然保持增长实属不易，主要是公司在保护领域份额大幅提升，监控领域份额稳中有升，电表及用电采集领域份额也持续提升，而调度、配网自动化领域因为项目同比减少预计相关收入同比下降。发电及新能源产品收入15.58亿，同比减少36.11%，主要是公司减少了盈利能力较弱的新能源总包业务，也是公司去年收入同比减少的主要原因，优化收入结构，有利于未来高质量的收入和盈利增长。节能环保收入6.87亿，同比增长27.85%，相关产品市场竞争优势增强及商业模式创新带动业务收入快速增长。工业控制收入5.39亿，同比减少17.85%，收入下降主要是部分项目进度延后所致，宁和城际的PPP项目去年确认极少。2014年新签合同增长19.29%，2015年订单计划持平，而收入计划同比增长17%。2014年新签合同167.62亿元，同比增长19.29%，完成年初公司在2013年报中计划实现新签合同166亿元目标。分产品来看，电网自动化订单85亿元，同比增长6.25%，发电及新能源订单29亿，同比下降17.14%，节能环保订单13亿元，同比增长44.44%，工业控制(含轨道交通)订单40亿元，同比增长150%，主要是包含了宁和城际PPT项目订单共计35.69亿元。报告期末公司在手订单105.74亿元，同比增长38.33%，其中2014年新签在手订单70.34亿元，宁和城际项目只考虑设备相关订单。经初步测算，公司计划新签合同168亿元，同比持平，实现营业收入104亿元，同比增长17%，发生营业成本78亿元，期间费用10亿元。2014年毛利率略有上升，2015年毛利率有望进一步提升。2014年公司主营产品毛利率为27.11%，同比增长0.13%。电网自动化产品毛利率为31.01%，同比减少4.24%，高毛利率的软件产品，主要是调度、配网自动化，市场需求下降所致。发电及新能源产品毛利率为13.91%，同比增长3.36%，主要因公司控制了盈利能力较弱的新能源集成总包业务。节能环保产品毛利率为21.55%，小幅下降1.41%，属于正常波动，收入和订单增长良好。工业控制产品毛利率为28.07%，同比增长11.33%，主要是投运项目中软件及集成服务含量较高所致。公司降本增效成效显著，建立产销协同机制合理调配产能，加强物资管理体系建设，完善供应商管理降低采购成本，进一步优化产品结构，预计2015年毛利率将有望进一步提升。一带一路、电改、能源互联网，南瑞都有极强的核心竞争优势，都将大有可为。公司国际化业务发展顺利，全年签订国际项目合同额13.8亿元，同比增长150%，占总合同的8%，签订菲律宾20MW及30MW光伏、澳洲屋顶光伏总包等重大项目，老挝国调二期项目进入正式实施阶段。2014年海外业务收入为1.28亿元，同比下降14.04%。国家2015年开始着力推行“一带一路”大战略，南瑞在国际业务上已有所储备，将借力政策的春风，推动中国电力装备的出口。重点工程项目方面，全国统一电力市场交易平台正式上线运行，成为国内首套正式投入运行的大用户直接交易平台。随着中共中央和国务院联合发布《关于深化电力体制改革的若干意见》，用电端新的需求迸发、能源互联网大发展的条件也愈加成熟，国网公司也在着力推进全球能源互联网，南瑞作为智能电网龙头企业，产品线已经覆盖调度、配网、用电、变电等各个领域，是国家规划布局内重点软件企业、国家火炬计划软件产业基地骨干企业、江苏省高新技术企业，经过40多年的创新发展和技术沉淀积累，在能源互联网的革命中将有很强的竞争优势，或将产生新的商业模式来获得更快的发展。销售费用同比减少0.11%，管理费用增长16.7%，研发支出增长21.32%，营业外收入同比降低31.18%。2014年销售费用3.64亿，同比减少0.11%，销售费用率4.08%，同比增长0.28个百分点；第四季度销售费用1.30亿，同比减少33.82%，销售费用控制较好。管理费用5.77亿，同比增长16.70%，管理费用率6.48%，同比增长1.31个百分点。第四季度管理费用2.34亿，同比减少12.40%。公司研发支出6.43亿，同比增长21.32%，尽管收入增长有压力，公司依然在持续加大研发投入。2014年公司营业外收入2.13亿元，同比降低31.18%，主要是软件退税及政府补贴有所减少。存货增长1.93%，预收款同比减少6.91%，净现金流入16.93，现金流大幅改善。预收款14.14亿，同比减少6.91%。存货21.04亿，同比增长1.93%。应收票据4.06亿，同比减少65.33%，应收账款48.76亿，同比增长15.93%，货币资金余额39.01亿，同比增长40.75%，主要是公司加大项目回款力度及应收票据到期兑付所致。销售商品、提供劳务收到的现金90.58亿，同比增长27.49%；经营活动产生的现金流量净额16.93亿，同比增长129.61%，现金流情况良好。南瑞集团3年承诺，后续国企改革和整体上市或值期待。普瑞特高压、中电普瑞、南瑞继保，分别在充电站业务、电网安全稳定实时控制、自动化业务方面与国电南瑞上市公司存在重合，2013年11月南瑞集团承诺于本次交易完成后3年内，通过业务整合、股权转让、资产注入等合法合规的方式解决国电南瑞与中电普瑞之间存在的同业竞争。因此，这一承诺也将是后续南瑞的重大看点。盈利预测与估值:我们预计2015-2017年EPS分别为0.64/0.76/0.88元，同比增长20/19/15%，考虑到公司在电网自动化领域的品牌地位和四大业务布局、能源互联网中的优势地位和一带一路战略给公司带来的新机遇，以及南瑞集团对于解决同业竞争的承诺，给予2015年40倍PE，目标价26元，维持买入评级。风险提示:智能电网投资进度低于预期、海外业务开拓低于预期、新业务开拓低于预期风帆股份:改革初见成效 未来看点较多风帆股份 600482研究机构：信达证券 分析师：郭荆璞，刘强 撰写日期：2015-03-30事件:公司发布2014 年年报，报告期内营业收入为57.48 亿元，比上年同期增长10.04%；实现归属于上市公司股东的净利润为1.44 亿元，比上年同期增长24.06%；实现扣非后净利润1.30 亿元，比上年同期增长29.60%；基本每股收益0.27 元。点评:业绩基本符合预期，未来增长空间仍较大。2014 年公司电池产量为1483.56 万只，销量为1423.00 万只，产品盈利能力相比2013 年有所提高。但我们认为公司业绩增长仍有较大空间:相比主要业务相同的骆驼股份，公司毛利率约为骆驼的一半，净利率仅约为骆驼的四分之一。目前，公司限制性股票激励方案已开始执行，我们预计管理将进一步改善；同时， 目前行业处于整合期，公司有望通过合资合作、兼并重组，加快业绩成长。率先布局新能源汽车电池，将受益行业爆发式增长。未来公司将重点发展高端混合动力汽车用AGM、EFB 电池，并向动力和储能型锂离子电池和燃料电池领域发展，初步具有产业化规模。首先，混合动力汽车用AGM 电池已批量生产，为汽车主机厂供货；EFB 电池完成向大众送样工作。其次，公司与中国电科集团十八所(电池技术较强)合作推进新能源电池业务，有望更好推进其新能源电池的开发、应用；动力锂电池项目产业化进度有望进一步加快。OTO 等新模式推动公司发展。2014 年，公司初步建立以互联网为依托的电子商务新型网络渠道，风帆商城入驻多家电商平台。此外，风帆已经建立了国内蓄电池行业最健全的经销网络之一，在全国地级以上城市开发了500 余家特约经销商(一级经销商)，带动数以万计的蓄电池批零商、汽配店、汽修厂和汽车美容店等，可以为消费者提供优质的产品服务； 2015 年，公司拟设立物流分公司，实施现代物流管理。背靠中船重工大股东，资产重组有空间。公司是中船重工集团公司的电池业务整合平台，公司于2014 年3 月6 日收到控股股东中船重工《关于完善电池业务整合承诺的函》，明确注入上市公司的业务及资产范围为:武汉船用电子推进装置研究所和淄博火炬能源有限责任公司的电池业务及资产；注入触发条件为:国家有关部门出台关于军工事业单位分类改革的具体细则。此外，公司与中船重工第718 研究所签署了战略合作协议，将共同开发销售防冻液和车用空气净化装置。盈利预测及评级:由于汽车启动电池行业增速低于预期，我们下调公司盈利预测，我们预计公司15 年、16 年、17 年EPS 分别为0.35(同比下调12.17%)、0.43(同比下调7.46%)、0.48 元，对应3 月27 日收盘价(19.76 元)的市盈率分别为56、46 和41 倍，维持“增持”评级。